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DAO 金库应该在治理代币价值中饰演什么角色?

来源: www.hrsoeasy.net时间:2022-05-16 12:01

目前让大家来谈谈 DAO 金库。

外行人对金库的简短描述:DAO 的金库就是它的资本,换句话说,它是 DAO 的所有资源 (以可替换和不可替换的代币的形式),可以用来支付和做事情。当 DAO 想要通过象征性交换向贡献者支付报酬、向顾问发放赠款或巩固合作伙伴关系时,他们会动用这笔资金来做到这一点。因为金库余额常常被用作买卖的货币,大家将其视为容易的现金类资产来讨论。一般不是,这篇文章的目的是讨论为何会如此,更要紧的是,为何它非常重要。

一方面,你可以在某种程度上原谅大家前面提到的误解。这一看,DAO 金库真的非常像一张类似现金的资产负债表。金库中有一堆代币,你可以比较容易地前往任何加密交易平台来确定这类代币的价值。其次,几乎所有 DAO 金库中的非常大一部分 (一般是大部分) 都由特定 DAO 的治理代币组成。这导致了一些悖论,从而导致了混乱。大家到底应该怎么样看待 DAO 金库的规模?金库怎么样影响 DAO 股权的总价值?更具体地说:一个 DAO 的金库的构成和用怎么样影响其治理代币最后买卖价值?


「价值」的概念


为了正确地进行这种对话,大家第一需要谈论价值。在传统市场中,有两种基本办法可以考虑公司股权(即所有权)的价值。

一是权益的账面价值。非常简单,这就是公司控制的资产减去其持有些负债。假如埃文・斯皮格尔(Snapchat 开创者)今天决定撕毁 Snap,还清所有债务和其他负债,然后供应所有剩余资产(库存中的 Snap 眼镜、电脑、办公桌、咖啡机等),并将收益分配给所有股东对公司而言,股权的账面价值 —— 至少在理论上 —— 是他如此做的结果,他们将获得的总价值。

二是股权市值。从字面上看,这就是市场怎么样评估企业的总股本:企业的流通股乘以其股价 [1] 脚注在文章底部。

这两个权益价值极少彼此相等,但鉴于它们是对同一事物的不同计算,它们显然是很有关的。股权的市场价值相信公司大于其资产的总和 —— 更容易地说,市场价值是对将来预期公司营业额的反映,而不是容易地呈现资产净负债后的价值。更容易地说:假如大家常见觉得一家公司是好的并且会借助它现在拥有些资产来产生更多将来的资产(尤其是现金或类似现金的东西),其市场价值将大于账面价值。假如大家常见觉得该公司非常糟糕并且更可能浪费它目前拥有些资产而不是产生现金,那样市场价值将低于账面价值 [2]。考虑股票市场价值的最容易的办法是:今天的净资产价值(也称为账面价值)+ 将来资产生成的概率 [3]。

本次金融讲坛的目的是强调在尝试理解 DAO 的价值与 DAO 金库在该价值中饰演的角色时应该考虑的几个尤为重要的点:

任何组织的权益价值的基本水平是其今天的资产价值,任何负债价值,也称为账面价值。股权的总市场价值取决于今天的资产基础预计怎么样在将来产生现金 (即比今天更大的资产基础)。一家公司为产生现金而进行的运营本钱高昂。市值高于账面价值随着着一个隐含的假设,即股东势必觉得,公司今天将选择有效地用他们的资产,明天将赚取更多资产。


让大家依次的将这类要素应用于 DAO,请注意,以下假设 DAO 的治理代币对其金库和任何将来资产流(扣除成本、奖励和其他成本)拥有所有权。(假如你不可以对你的 DAO 的治理令牌这么说,我会…… 重新考虑你的立场,就个人而言。)


第 1 项:今天的资产价值


任何协议的权益价值第一由 DAO 的资产净值决定,它代币的实质价格就是这个数字加上假设将来资产生成量除以市场上的代币提供量。这两个项目都非常重要,但计算一直从今天的账面价值开始 [4]。


DAO 金库的问题是,DAO 的账面价值不可以包含它我们的治理令牌,由于这类令牌的价格至少在一定量上是由其流动资产决定的。显而易见的陈述:代币本身不可以用在等式中来确定它我们的值。不只这样,假如一个 DAO 清算,那样这类代币将崩溃,DAO 资产将在未偿还的代币持有者之间分配,由于他们每一个人都有平等的金库权利。你不会考虑金库代币,即便你想也如何能?金库资产本身不可以有债权,这类代币持有些债权和权利事实上是按比率重新分配给非国库代币持有人的。

除去价值以外,还需要考虑高流动性资产的实用性 -- 假如一笔巨额债务到期,或者一家 DAO 只不过想将一大笔资本投资于一项新的增长计划,那样 DAO 的治理标志有多大的流动性来支付这所有?以太和稳定币可以随时被用来支付成本,譬如说,被黑客攻击导致损失的补偿。从理论上讲,DAO 的治理代币可以被大规模清算以支付这笔成本,但它显然不像法定加密那样具备流动性,更不需要说稀释代币持有者的本钱了,尤其是当你一直不可以够选择你正在买卖的代币价格时 (稍后将详细介绍这一点)。最后,任何象征性的大规模清算显然都是以象征性抛售重压为代价的,除去上述稀释外,还会压低股权的总市值。

这并非说金库持有些治理代币没价值,显然不是如此。它只不过重新概念了 DAO 社区和领导层应该怎么样看待它们,无论是从 DAO 持有些资本来看,还是从该资本与已经分发的代币的价值怎么样相互用途的角度来看。类现金资产构成了代币持有人今天声称的价值基线,当它们被花浪费时间具备固定和已知的本钱,并在需要买卖时提供有保障的流动性 —— 金库中持有些 DAO 治理代币不做这类事情。

要素 1:DAO 金库中持有些治理代币不会对所述治理代币的潜在价值做出贡献。

要素 2:DAO 国库中持有些治理代币不应被视为流动资金,并且没办法立即了解花费它们的实质本钱。


第 2 项:将来资产流动的价值


DAO 的治理代币价格 (比如,其股权市值除以未偿还代币数目) 从目前资产净值开始,但最后取决于将来的资产流动 [5]。你可能期望这不会是一个有争议的说法,但坦率地说,我有时会怀疑,即便是传统的科技投资者是不是也完全理解这一点 (尤其是那些只在一生中最长的牛市期间才是投资者的人)。任何分配股权的组织的目的都是为了生产更多的资本,以便对股权进行治理和索取权。不断增长的用户群和不断增长的 TVL(锁仓总价值),但假如你不可以从中获利,或者收益与用于驱动用户 / TVL 的奖励稀释不匹配,那样伴随时间的推移,你的金库的总价值将会缩水,你的代币价格将会降低,你的 DAO 将会消亡。

这并不意味着你今天需要创造一大堆资产 -- 很多成功的传统公司最后不会在非常长一段时间内达成现金流为正,我想很多 DAO 也不会。然而,这应该是由于正在做出一个有意识的决定,要么用于扩大协议用户基础 (即,额外的 S&M 或研发),要么通过金库分配将金库收入分配给代币持有人 (即,股息),或者进行治理代币购买 (即,回购)。假如你的金库没增长,你也不会做这类事情?也会是一个非常不错的讲解,为何你的买卖价格或许会低于你的 PCV (即,你的 DAO 被觉得是「糟糕的」,你没赚到任何钱,NGMI 大家都不会成功。)。

要素 3:代币持有者创造价值的重要是积极的资产流动,或者至少是被证明的正资产流动与营收增长相结合的能力。

要素 4:有关地,任何协议的基本健康情况都要在你剔除与增长有关的成本、代币持有者分红和代币回购时确定其资产流动是不是为正。


第 3 项:资本本钱


本钱是创造价值所必需的,但你的支出到底花了什么价格呢?

假如我用现金买一台电脑,我花了什么价格?现金的价值是多少?我的意思是,我目前有一台电脑,价值多少等于我在买卖中花费的现金。它事实上让我付出的代价是我本可以从这笔现金中获得的回报 (在传统的金融世界里,大家一般把这一点归结为国债利率,由于这是你所能获得的最好的保证回报)。这是我的现金本钱。大家极少如此谈论它,但在其核心,资本本钱完全是机会本钱。我没把现金放在美国国债上,获得 2-3% 的保证年收益率,而是把它放在电脑里,我没得到任何保证收益。假如你不如此考虑本钱,那样你如何可能想到任何商业决策的ROI呢?

假如我不需要现金,而是用债务来为我的电脑采购筹资,那会如何?这个本钱问题的答案甚至更容易:我可以从这笔债务获得哪种年利率?5%,10%?无论是什么,这个数字就是我的债务本钱。这几乎一定比我的现金本钱高,由于假如不是的话,为何会有人该死的借钱给我,而不是通过前面提到的国债借给美国政府?特别是考虑到我要贷款买一台电脑。

我的最后一个选择:假如我用我企业的一些股票换取这台电脑,会如何?百思买(Best Buy 电子消费零售商)可能不会同意我的股票,所以我可能需要先把它卖给其他人,然后再用这笔钱买电脑。但从「本钱」的角度来看,这两种行为是近义词。不过,计算这事实上花费了我什么价格会非常困难,在 Defi 中特别这样。考虑这一问题的办法是该股权的预期 (或需要) 年回报率。传统上市企业的股本本钱一般在 8% 到 12% 之间徘徊,这取决于企业的成熟度和你用的假设 [6]。考虑到机构投资者的不成熟、波动性、相对缺少流动性与预期 / 需要回报,这个数字对于任何 DAO 来讲,都要会获得非常高的回报。

所有这类都是说,你怎么样支付东西对你的成本的 投资回报率(ROI)与最后你的 DAO 价值有巨大的影响。假如你对你的协议的方向和你的代币的价值 (即将来的价值和你的股权的本钱) 有任何信念,你不应该将它用作是平时货币或是便宜的供应它,破坏代币结构。老实说,任何拥有你的代币的人都有这种信念,只是由于他们完全持有这个代币。粗枝大叶的供应 / 发放治理代币会稀释你的代币持有者,让你失去对支出真实本钱的控制,并发出你不看重自己代币所有权的信号 (有意或无意)。

要素 5:通常来讲 ——DAO 用股权的本钱远高于用稳定币或债务来资助勉励 / 支出的本钱,并且会显著减少这类勉励 / 支出的ROI。

要素 6:粗心空投代币的本钱对代币持有者的价值产生多重复合负面影响 —— 所有权稀释、市场抛售重压、缺少本钱控制和负面的市场信号。


底线


无论你是想从风险分散或资本化的角度谈论 DAO 资金管理,最后都没什么不一样 —— 你怎么样策略性地处置它非常重要。在我的银行业职业生涯中,大家过去常常花几个小时与上市企业的首席财务官容易地谈论企业的资本化 / 资本本钱与他们可以做些什么来优化。我了解这听起来非常糟糕而且非常无聊(一般是如此),但这非常重要,而且通常来讲,大部分 DAO 好像根本没考虑太多。

花一点时间在 DeepDao 或 OpenOrgs 上,你就会了解我的意思。这类问题存在于光谱的两侧。一些 DAO 资本紧急不足,根本没能力支付平时开支(更不需要说处置黑天鹅事件了),其最后本钱和代币持有者稀释完全取决于市场的一时兴起(即,你最好向上帝祈祷,当你的负债和成本到期时,你的代币买卖好)。别的人则很多 「 资本过剩 」 [7] 并拥有数百万(在某些状况下为数亿)稳定币和其他代币,而不是用于增长或通过股息或代币回购将这类价值分配给代币持有者 *[8]*。无论哪种状况,我都可以向你保证,因为非必须的稀释、不当的资本化做法和财务管理不善,数百万USD的价值被搁置在桌面上,将没办法得到妥善处置。

底线:DAO 应该从今天开始考虑和管理他们的本钱跑道,并优化他们的资本支出和财务多样性。开支时(或者更好的是,聘请某人需要的开支)再三考虑的剖析和预测协议的方向并特别关注以下方面是很值得的:

代币经济学和代币持有者稀释资本化规划和需要资金方案与优化


所有这类都将对今天和将来的价值产生巨大影响,这就是办法。

[1] 请注意,假如你想考虑,企业的已发行股票需要包含已发行但未归属的股票,比如职员 RSU (受限制的股票,满足限制条件即可自由流通)、职员期权和可转换债券(DeFi 模拟是投资者 / 核心团队未归属的代币)股权的市场价值适合。市场(阅读:股价)一定会干扰这种预期的稀释,大家在考虑股权的真实总价值时也应该这样。可以说,市场也会从实体持有些授权但尚未发行的股票中获得一些预期的稀释,这在考虑 DeFi 估值时会产生一个有趣的细微差别,由于它们倾向于通过奖励排放来稀释自己和 / 或国库管理不善(国库和未发出的代币都可以容易地被觉得是授权的,大部分作用与功效的未发行股票)。这个脚注已经太长了 —— 让大家把它放在一边,改天我会写另一篇关于代币结构和财务管理稀释对股权估值的影响的文章。
[2] 你不会常常看到这样的情况,缘由与你在 Yelp(点评网站)上从未看到过两星级餐厅是什么原因相同。像如此的东西没非常长的保质期。自然倾向于照顾这类事情。
[3] 在确定市场股权价值时,运营资产与非运营资产存在一些细微差别,但为容易起见,大家目前可以忽视这一点…… 也不要使事情进一步复杂化,但任何将来的资产价值显然都需要折现到目前价值。
[4] 说明这种关系的一种办法是考虑市场对 TradFi(传统金融)股息的反应:股票因支付的现金而下跌。这是由于 A. 将来现金支付中的先前股票价格和 B. 股息现金已离开实体,因此资产净值(即权益账面价值)降低了该金额(即,股东不再有权获得)。
[5] 在这样的情况下,「资产流」和「现金流」基本上是可以互换的 —— 鉴于「现金」意味着法定货币,资产流在 DeFi 中可能更有意义。或许大家最后会为此想出一个愈加密的名字,idk。
[6] 这个范围是依据我在投资银行工作期间一般看到的状况与大家在贴现现金流时常常计算为「股权本钱」的状况得出的,但得到标准普尔每年回报约 10.5% 的事实支持自 1957 年成立以来。
[7] 我之所以引用这一点,是由于现实金融世界中的「资本过剩」意味着与听起来不一样的东西,并且与资本不足并不完全相反,我仍然不了解其中是什么原因。
[8] 期望他们至少可以在某种程度上使这类平衡发挥用途,并适合优化风险与收益,但我的猜测是这样的情况极少见。


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