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代币发行新实验:深入了解「锁定 + 流动性引导拍卖」模式

来源: www.7bus.cn时间:2022-05-09 09:00
「锁定 + 流动性引导拍卖」模式由 Delphi Digital 提出, 旨在达成有益于长期利益有关者的公平分配、最小化波动的价格发现过程与促进增长和使用的充足流动性, 它还完全符合所有主要监管框架的需要。

伴随一个新的区块链协议、DApps程序或 DAO (统称为「协议」) 的引入,需要回答的主要问题之一是,「原生代币应该怎么样分配?」这不是一个很复杂的问题,但找到正确答案,把所有些变量都考虑进来是至关要紧的。

代币发行新实验:深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式

LLBA 让社区愈加公平

公平代币发行应该达成多个目的。第一,需要考虑一些法律框架,任何严肃的协议都要遵守法律规定,以保护自己和代币接收者。

比如,因为美国法律框架将初次发行(ICO)视为一种证券发行,因此只有美国认同的投资者才能用,使得初次代币发行作为一种分配模式已经失宠。非常大一部分加密经济参与者被这种发行模式排除在外;相反,应该让尽量多的用户可以参与代币公平发行中。

第二,代币应该分发给「正确的人」。正确的人是那些参与进去并且一般与协议的利益维持一致的用户。他们是那种长期支持社区,积极参与,并为生态系统贡献价值的人。发行方还应该尽可能排除代币发行操纵者,譬如鲸鱼(持有很多单一代币的人,可以通过绝对网站权重操纵市场)或机器人(借助其财富或速度在代币发行中占尽优势)。

代币发行新实验:深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式

你觉得啥是公平分配?

第三个要点是价格发现过程,这个过程不会紧急损害持有者的投资组合。这需要足够的流动性(特定价格下的代币数目)和流通量(这里概念为可用的代币占总提供量的百分比),从第一天起就能满足市场供应求购。

充足的流动性和流通量有哪些好处是相当直接的。当一个新代币通过上线买卖被释放到更广阔的加密经济系统中时,价格发现可能很不稳定,并且可能被富有些参与者操纵。当流动性和流通量较低时,巨鲸有能力相当大程度提高或减少代币的价值。

尽管波动性或许会引起市场的关注,但它对协议的长期性来讲并不可取,由于不少人或许会在这个价格发现阶段受伤,而且你可能恰恰会伤害到那些本来会成为长期利益有关者的用户。

考虑需要高但提供低的状况,假设市场筹备购买 10% 的代币提供,但流通量只有 1% 。当需要远远超越提供时,代币的价格刚开始会暴涨。对代币持有者而言,这一狂热阶段可能是很让人开心,但因为 99% 的代币尚未进入市场,价值纯粹是由提供限制,是不可能持续的。因此,价格的长期前景并不乐观。

以 Yearn Finance 为例,在遭到运营过于中心化的批评后,开创者 Andre Cronje 飞速拼凑了 3 万个 YFI 治理代币 ,并空投给该协议的早期用户。Andre 非常快指出,这类代币毫无价值,不会在交易平台上市,只允许所有者参与 Yearn 的去中心化治理。然而,市场并不认可他对价值的评定。

在 2022 年的「 DeFi summer」,很多协议见证了它们的社区治理代币带来的爆炸性回报,市场对 YFI 的渴求是无止境的,这个超低提供量的 DeFi 代币是该范围最著名的开发者之一创造的,这是一个完美的登月偏方。因为该协议没参与做市,因此流动性非常低。刚开始,只有那些期望借助空投获利的用户,才会向自动做市商 (AMM) 提供流动性。市场需要很旺盛,几家大型交易平台在空投之后立即上市了 YFI,使得成千上万的投资者可以在短期内购买该代币。

代币发行新实验:深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式

UNI 交易平台 YFI 代币价格图表,以 以太币 计价

因此,大家可以看到,高需要、低供给情景的结果是价格大幅上涨,与随后而来的长期缓慢下跌。这伤害了那些参与炒作的人,也让那些想持有代币的社区成员士气低落。除此之外,那些在早期获得代币的人在最早的躁狂阶段会有非常高的卖出动机,可能致使不会进一步参与。对于一个项目的长期前景来讲,这两个方面都是不可取的。

相反,当需要较低而提供较高时,也会出现类似的结果 (价格下跌势头) ,但不会出现刚开始的上涨。这是由于在提供充足而需要不足的状况下,价格基本上只能呈现负趋势。

用外行人的话来讲,作为一个协议,你期望以一个已经「发现」的价格(接近公平的市场价值)向尽量多的核心社区成员发布适合数目的代币。由此,你期望通过协议的优势来确定随时间推移的价格发现过程。

代币分配模式

让大家来看几个代币分配模型的示例,并剖析它们的优势和弊端。

风险投资

考虑风险投资路径,很多协议在它们投入用之前就历程了 A、B 甚至 C 轮筹资 (参考这个非常酷的风投资金信息出处)。SOL 就是一个绝佳的例子。

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通过 VC 流入数字货币的资金比以往任何时候都多

VC 路线有哪些好处是 SOL 的开发者从刚开始就可以获得足够的资金,但同样要紧的是,VC 总是有一个由专家、技术职员和开发职员组成的人才互联网,来帮开发商品并提供反馈。在 VC 的资金和人才互联网的帮忙下,SOL 的开发职员可以相对飞速地将这个项目从想法过渡到启动阶段,专注于协议而不是社区建设。

这种做法的缺点也是非常明显的。VC 期望他们的投资能得到可观的代币份额。考虑到 VC 在一个创意时承担着巨大的风险(SOL 在最早的筹资期间只是一个白皮书) ,他们也期望潜在的巨大上升空间。

SOL 的初始轮以每 SOL 4 美分的价格供应,其中超越 16% 的初始代币被供应。下一批是 20 美分 (13%) ,下一批是 22.5 美分 (5%)。换句话说,现存的三分之一的 SOL 代币本钱价格在 4 至 22.5 美分之间,这给参与的 VC 带来了巨大的回报。

我对大家变得富有并没什么建议。问题的重要在于,积极的早期种子投资或许会让协议变得沉重。与那些由于相信这个项目而购买的人不同,这类鲸鱼以相当大的优惠早早进入市场,因此可以以任何价格供应。

对于 VC 而言,不管他们多么有愿景,那些 1000 倍的即时回报都是很大的魅惑。事实上,SOL 在所有受青睐的区块链中,有着最大的「内部」代币分配比率。

然后就会出现像你我如此的一般用户,他们一般会以更高的价格买进,然后会被涨了 1000 倍的 VC 抛弃。结果是糟糕的,一般用户受伤,亏本供应他们的筹码。然后,他们不太可能用这个平台,也不太可能在其基础上进行建设,进而也就不太可能帮打造一个价值共享的社区。

这里有一点背景:绝不是所有些风险投资家或天使投资人都是贪婪的鲸鱼或袋子装得满满的市场卖家。不然,加密世界将只不过一块亏损之地,只有少数人可以获得收益。我想说的是,在最佳的状况下,从协议寿命的角度来看,让代币学会在最关心协议的用户手中是最可取的。

风险投资模式的困难在于,让代币在没价格打折的状况下达到「正确的人」手中。然而,风险投资模式一般是一个非常不错的启动方法,但非常难继续下去,投资者一般不喜欢它。

空投

另一个代币分发模型是空投。2022 年的 UNI,与近期的 以太坊域名服务、SOS 和 LOOKS,使得这种模式颇受青睐。每一个早期用户或生态系统参与者依据他们的所有权、参与度、或类似的度量分配免费代币。理论上讲,这种模式是非常不错的,由于早期用户可以尝试一些东西并因此获得奖励。

但这里也有一些问题。第一,很多的空投不知从何而来,价格发现过程将变得极具波动性。以太坊域名服务 就是一个非常不错的例子:

代币发行新实验:深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式

图表显示 以太坊域名服务 代币在 UNI 交易平台前两个月的价格,以 以太币 计价

一般情况下,空投没事先公告,因此没提前筹备,结果,社区几乎没时间组织起来。这类新的利益有关者被期望找出问题所在,并立即开始治理。这在代币发放之后产生了狂热的能量,但伴随治理困难的出现和刚开始新能量的消退,这个项目背后的热情也会非常快消退。

虽然代币空投一般随着着非常大的波动性,而且社区非常难组织起来,但它们确实带来了一些有趣的成就。比如,设计一个大型和广泛分布的流通代币是相当容易的,而且也比较容易通过他们的钱包互动来奖励正确的用户。毕竟,区块链存储了这类买卖的不可改变的记录。假如你作为一个重度用户,在过去常常用某个协议,那样比较容易被辨别并获得适合的奖励。

空投模式的一个潜在缺点是缺少获得早期开发资金的机制。因为代币是凭空铸造并赠送而不是供应,开发者需要一个单独的资金出处来启动项目。一般情况下,这是通过对开发团队的追溯性代币分配来完成的,这意味着在空投之前的所有工作都是通过血汗钱来完成的(没资金的劳动,将来当协议启动和运行时将会得到偿还)。依据协议的规模或复杂性,这可能不是一种好用的启动方法。

风险投资和空投代币分配模式各有利弊。在项目启动阶段,VC 会提供帮,但一般会有一个不均衡的代币分配。其次,空投更容易平衡代币分配,但有不可预测的价格波动,难以形成有序的环境。

代币发行模式的新角逐者

锁定 + 流动性引导拍卖,或简称 LLBA。LLBA 被吹捧为一种革新的代币发行方案,由 Delphi Digital 提出。Delphi 是一个颇具威望的研究机构,专注于借助该模式服务早期项目。假如这种发行方法被觉得是成功的,它将被其他区块链项目所效仿。

代币发行新实验:深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式

下面,将详细介绍 Delphi 的 LLBA 分发模型,它在理论上是怎么样工作的,它的达成方法是什么,它与其他模型比较有什么优势和弊端?

锁定 + 流动性引导拍卖

「锁定 + 流动性引导拍卖」(lockdrop + liquidity bootstrap auction,LLBA) 分为三个阶段。第一阶段是锁定阶段,也称为分配阶段。在这个阶段,代币被分发给协议的利益有关者,但这类代币不可以立即流通。

第二阶段是流动性引导拍卖,即价格发现和流动性打造的阶段。在这里,代币接收者可以将它们的代币提交到由启动代币和稳定币组成的流动性池中。第二阶段事实上是基于市场的价格发现的两步拍卖阶段。这种机制对于减少风险至关要紧,稍后大家将花费更多时间详细描述这种机制。

最后,第三阶段是空投解锁和代币开始公开买卖。

简而言之:

1. 第一阶段:分发

2. 第二阶段:拍卖 (由两部分组成)

(1) 第一部分:同意所有代币和稳定存款,只允许稳定币提款。

(2) 第二部分:不再进一步的同意存款,可用的稳定提款遭到限制,和节制到 0% 的拍卖结束并在拍卖结束时降至零。

3. 第三阶段:公开买卖

第一阶段:分发

假设一个的具备原生代币 「TOKEN」 的协议。记住,第一阶段将代币分发给协议的用户和涉利益有关者。在这里,需要将代币分发给给协议带来最大价值的用户。怎么样度量这个数值完全根据协议的需要。

对于近期推出的 Astroport,代币被分发给在重要买卖对中提供流动性的用户。 对于 Altered State Machine,代币将分配给持有创世 NFT 的用户(ASM 大脑和 人工智能FA 全明星)。

空投分配办法也是监管友好的,由于它无需协议供应代币来为运营提供资金 (ICO 模式)。LLBA 分发阶段像空投,由于用户可以通过用协议、拥有 NFT 或提供服务等方法获得奖励。这就是我觉得的回溯空投。 换句话说,这种空投奖励用户过去为协议或生态系统提供价值的行为。然而,LLBA 分发模型的一个有趣的转折是它还包括一个前向空投,从某种意义上说,它将奖励用户长期用该协议承诺。

举一个实质的例子,赞同将代币锁定更长期的用户或许会获得更大的份额。这种办法与 Yearn Finance 和 ve (3,3) 增加锁定各自代币较长期的用户奖励的方法有相似之处,区别在于它适用于空投而不是质押计划。

LLBA 第一阶段分发的工作原理与常规空投类似,具备额外功能,即那些做出前瞻性承诺的人会因此获得奖励。 如此做的目的是奖励正确的用户,即那些致力于长期用该协议的用户。

除此之外,做出前瞻性承诺的用户有动力在协议的早期阶段为协议和社区做出贡献,以帮确保其成功。

第二阶段:拍卖

第二阶段是流动性引导拍卖。 这个阶段的核心功能是发现价格,第二,以发现的价格创造深度流动性。

其工作方法如下:在分配阶段收到代币的用户可以选择将部分或全部代币分配存入流动资金池。 一般,这是一个代币 / 稳定币买卖对,但可以考虑其它流动性对。 假设在这个例子中,TOKEN 与稳定币 D人工智能 组成买卖对。

将代币添加到流动性池的成效是增加其相对于存入的 D人工智能 的提供量,从而减少价格。 其次,错过空投的市场参与者(或任何期望购买更多代币的人)可以在买卖对中增加 D人工智能 流动性,并在上市前获得代币的敞口; 这提升了代币的判断价格并创造了需要。 在拍卖阶段,自然会形成供需平衡,打造公平的价格。

伴随更多代币、稳定币被添加到流动性池中,TOKEN-D人工智能 比率会调整以反映新的现实。 容易来讲,假如添加更多代币(增加提供),价格就会降低。 假如将更多稳定币添加到流动性池中,价格就会上涨(需要增加)。

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投标人越多,价格越高

在大家的简化示例中:假如拍卖在流动性池中采集了 100 个 TOKEN 和 100 USD的 D人工智能,则 1 个 TOKEN 的价格为 1 USD。 假如将另外 100 个 TOKEN 添加到池中,从而将 TOKEN 的总数增加到 200 个,则价格将为每一个 0.50 USD。 相反,假如池中有 100 个代币和 200 USD的 D人工智能,则每一个 TOKEN 的价格为 2 USD。

除此之外,至关要紧的是,拍卖阶段事实上分为两部分。 在 A 部分,其他人都可以存入尽量多的代币和稳定币,但只能提取稳定币。

Delphi 的团队讲解了为何个人只能提取稳定币。 其背后的容易缘由是它使定价机制不那样复杂,因此用户更容易用和预测。

在拍卖阶段的 B 部分,大家可以从池中提取的稳定币流动性的百分比伴随时间的推移而遭到限制,慢慢地将这种流动性锁定到池中。

比如,在节流阶段的早期,你可能可以提取高达 50% 的 D人工智能。 稍后达到 65%,所以你只能提取 35% 的 D人工智能。 在最后一天,最后一小时,节流可能达到 99%,你只能提取 1% 的稳定币存款。

除去这种限制机制以外,在此期间只能进行一次提款。 这显然是为了阻止用户提取 50%,然后是 50% 的 50%,以此类推,从而对系统进行博弈。

以下是由 Astroport 推行的两部分第 2 阶段拍卖的实质示例:

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用 Astroport:拍卖是分开的,第 1-5 天是 A 部分:存款,而第 6-7 天是 B 部分:有限提款。

这里的目的是以一种很合理可预测的方法进行价格发现。而节流和单次提款是为了确保鲸鱼没办法通过将代币倾倒到池中或在最后一刻取出所有稳定币来博弈代币价格发现。我将在批判性剖析小节中更多地讨论这个问题。

现在,仅需知道拍卖阶段达成的是没价格发现波动的市场价格,它为错过初始分配的用户提供了以市场计价的公平价格购买的机会,并抑制了市场操纵者对分配模式的博弈。

同样要紧的是,由于用户是在与其他用户进行买卖,而不是协议向用户供应代币,所以从美国监管的角度来看,这不是非法证券销售。

另一个要紧的事情是,参与第 2 阶段需要用户将他们的代币提交到流动性池中,这或许会用户遭受无常损失,因此,用户一般需要勉励。

流动性提供者可以通过多种方法获得勉励,但通常来讲,最公平的办法是在流动性提供者之间共享预定数目的代币(可能是总提供量的 1-2%)。 这种推行有哪些好处是易于推行,依据用户承担的风险按比率奖励用户(更少的流动性提供者 = 更高的回报),没长期不利原因。

当然,也可以考虑其他勉励机制。

第三阶段:公开买卖

这部分非常简单: 第 3 阶段向更广泛的加密经济系统参与者开放流动资金池。 从历史来看,对于要紧的协议,这个里程碑会引发一系列的买卖活动,并可能致使价格波动。 LLBA 模型应该稍微缓和这种波动,由于代币持有者被勉励锁定他们的空投奖励,并且拍卖阶段允许早期价格发现机制。 这使得代币的市场发布投机性更低,波动性更小,更容易进入或退出。

批判性剖析

锁定和流动性引导拍卖 (LLBA) 是新颖的,与其他代币分配模型相比具备相当大的优势。

简而言之,LLBA 旨在达成有益于长期利益有关者的公平分配、最小化波动的价格发现过程与促进增长和使用的充足流动性, 它还完全符合所有主要监管框架的需要。

可以说,代币持有者的去中心化被觉得是 LLBA 的一个优势。 「发布前构建者对发布后基于代币的治理的潜在影响被稀释了,使得治理比平常更早地去中心化,」Jose Maria Macedo 写道。

然而,在所有发行参与者获得平等份额的意义上,达成平均分配并非 LLBA 的核心特点。 简而言之,富裕的市场参与者不会在分配阶段和之前购买更大份额的可用代币,因此仍然可以在代币经济学和协议的将来中发挥巨大用途。 现代 NFT 发布可以更容易地达成广泛而公平的分发。

这并没以任何方法抹黑分配方法,由于目的不是阻止鲸鱼用他们的财富参与代币发行;这是为了阻止鲸鱼操纵代币分配。 通过在肯定时间后拒绝代币存款与在拍卖阶段结束时限制提取所有稳定币来强化这一点。

准确地说:假如没拍卖阶段的这两部分功能,市场操纵者可以在早期拍卖阶段向池中添加强量稳定币头寸,从而推高隐含的代币价格。 其成效是代币被觉得被高估(需要超越提供)。 反过来,高估会诱使更多代币持有者将代币存入流动资金池,并阻止其他稳定币存款者参与。 这有效地创造了一种状况,其中市场操纵者是大部分代币的购买者,由于他们在早期阶段就已经超越了角逐对手。

下一步是让市场操纵者在拍卖阶段结束之前移除大多数稳定币,从而在没足够时间让拍卖参与者从池中移除代币的状况下压低代币的价值(较低的需要 = 较低的价格) 或认识到新的定价现实并将稳定币添加到池中。 这样的情况的另一个结果是,一旦公开买卖开始,它可以大大减少的价格授与市场操纵者很多相同的代币。

LLBA 模型成功地之处是通过在拍卖阶段的第二部分结束代币存款和限制稳定币的移除来抑制操纵。 从理论上讲,这可以阻止操纵者在代币价格的最后一刻导致波动,因此在打造公平的价格发现机制方面迈出了正确的一步,让所有参与者都有足够的时间做出反应。

潜在的不利原因

LLBA 模型需要很信赖开发团队,由于作为锁定的一部分,用户没办法访问他们的代币。 与从第一天开始分发所有代币的空投模式相反,LLBA 模型需要用户相信团队不会在他们的代币被锁按期间流动。

这种资本效率低下与没办法对协议进步、更广泛的加密经济范围的市场情况或其他新闻做出反应是锁定代币的主要缺点之一 —— 这是早期投资者在确定时需要权衡的风险。

延长锁按期需要考虑的另一个原因是,场外二级市场会出现,锁定头寸可以以较低的本钱进行买卖。 这对价格发现具备显着影响。

为了展示这是怎么样达成的,我将以 DeFi Kingdoms (DFK) 的最新进步为例。 在 DFK 中,勉励用户进行质押,一旦他们下注,新铸造的代币就会伴随时间的推移而解锁(最长 1 年)。 用户发现可以在场外买卖这类锁定的头寸,特别是以较低的价格买卖。

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DeFi Kingdoms 过去是加密范围最受青睐的游戏之一

伴随愈加多的用户意识到这种价格波动,他们开始供应解锁代币以获得更多锁定代币,解锁代币的价格遭受了巨创。对于那些期望获得长期价值的人来讲,购买锁定代币要实惠得多(比如,锁定 10 个月的每一个 JEWEL 代币 2 USD,而解锁 JEWEL 的价格为 17 USD,尽管它是在柜台买卖,除去传说,我没其他证据)。 因此,DFK 开发职员已经建议并通过了对智能合约的更改,以停止这种场外买卖行为。

这个例子表明,可买卖的锁定头寸或许会损害锁定和拍卖参与者的利益。 因此,它能够帮助大家密切关注可买卖的锁定头寸,并仔细考虑参与锁定和拍卖是不是值得冒险。

从本质上讲,诸如这类锁定代币之类的代币衍生品的买卖会产生一个意料之外的价格发现机制。 在另一个示例中,Altered State Machine (ASM) 将用 LLBA 启动,但授与用户公平份额的 NFT 将在市场上公开买卖。 这破坏了 LLBA 在价格发现和抑制波动方面所做的一些要紧工作。

这个例子并非 LLBA 模型中最具争议的地方,只是由于 ASM NFT 在空投所需的基础上提供了额外的功用,在这样的情况下,价格发现并没紧急波动。除此之外,对于精明的投资者而言,假如协议成功,这种机制可以提供一个有利的切入点。

当从投资者的角度考虑或研究 LLBA 模型时,应该批判性地剖析决定哪个获得多少代币分配规模的机制。任何通过用 NFT 或代币(没额外功用)启动 LLBA 的项目都要遭到质疑,由于这或许会破坏 LLBA 模型的合法性。

LLBA 是朝着正确方向迈出的一步

代币分配想要做到完美是非常难的。 将代币分配给适合的人,防止监管陷阱,并确保模型不会被操纵,是一项艰巨的任务。

LLBA 旨在通过锁定代币以获得额外奖励来为空投增加前瞻性勉励来达成这一目的,因此称为「锁定」。反过来,代币持有者可以将这类代币放入流动性池中,在该池中价格发现发生在从 LLBA 进入第 3 阶段开放买卖的那一刻起,旨在提供充足流动性的非易失性、非腐败方法。

然而,一些批评的声音也是适当的。 比如,LLBA 模型并不是包罗万象,这意味着假如代币的分配基于 NFT 或没实用性的二级代币,则在 LLBA 之前的价格发现或许会不稳定。 正如 DeFi Kingdoms 示例所展示的那样,代币的目前价值或许会遭到场外买卖的显着影响,场外买卖对锁定的代币提供大幅价格打折(像期货市场的反向买卖)。 这破坏了锁定过程和公平的价格发现,从而否定了 LLBA 刚开始提供的很多好处。

LLBA 虽然非常复杂,但最后好像是朝着正确方向迈出的一大步。 它提供了一个框架,其中波动性有限,但价格发现自然发生。 刚开始的流通量非常大,代币一般会流向正确的用户,而且至关要紧的是,它不违反美国证券法。

看到协议将怎么样迭代 LLBA 模型以达成成功的代币发行将是很让人开心的。 察看模型的将来达成在什么地方或怎么样最后失败,与改进它们的方法将同样有趣。 一旦一些新的案例研究提供了关于代币分配艺术的更多见解,就该进行后续剖析了。

撰文:Paul Hoffman

编译:Aididiao

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